近日我們實(shí)地拜訪了青島雙星，就公司的經(jīng)營情況、整個(gè)輪胎行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)等問題與公司董秘進(jìn)行了交流。
觀點(diǎn)：
1、2011年3、4季度下游汽車和工程機(jī)械行業(yè)對(duì)輪胎需求有所放緩，預(yù)計(jì)2012年2季度需求可能復(fù)蘇。2011年上半年整個(gè)輪胎行業(yè)景氣度較高，但從3、4季度開始公司開始感覺訂單量出現(xiàn)下降。短期內(nèi)全鋼載重胎受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響較大，半鋼胎由于替換胎市場需求穩(wěn)定受影響較小。公司目前產(chǎn)能維持在1000萬條左右，2010年產(chǎn)量為729萬條，2011年產(chǎn)量可能略低于2010年。我們預(yù)計(jì)2012年1季度受春節(jié)因素影響下游需求依然不旺，2季度開始建設(shè)項(xiàng)目開工增多，工程機(jī)械需求回升，輪胎需求可能出現(xiàn)復(fù)蘇。
2、公司加大出口力度，國外市場收入增速在20%左右。2011年公司擴(kuò)大出口力度，預(yù)計(jì)出口比例在35%-40%之間，出口額較2010年增幅約20%。由于美國對(duì)中國出口的半鋼胎征收特別關(guān)稅，公司將主要出口市場放在非洲、中東和南美。國內(nèi)市場與2010年相比變化不大，內(nèi)銷產(chǎn)品中30%為整車廠配套胎，70%為替換胎，未來需求增長主要來自替換胎市場。
3、天然橡膠價(jià)格回落減輕成本壓力，但輪胎行業(yè)對(duì)下游整車廠議價(jià)能力較弱。公司絕大部分天膠（80%以上）來自于進(jìn)口。目前天膠采購正常，一般按照先簽訂框架合同，再按1-2個(gè)月為周期確定采購價(jià)格的方式進(jìn)行采購。公司的輪胎成本中天膠占約40%，前段時(shí)間天膠價(jià)格回落，使公司成本壓力減輕，但下游整車廠也會(huì)要求公司產(chǎn)品降價(jià)。產(chǎn)品降價(jià)較原料降價(jià)存在滯后期，約2-3個(gè)月。目前國內(nèi)市場半鋼胎產(chǎn)品差異化不大，有大約300家企業(yè)，因此輪胎企業(yè)對(duì)下游整車廠議價(jià)能力較弱。
4、公司短期內(nèi)沒有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，自有塑膠機(jī)械設(shè)計(jì)能力。公司目前沒有大的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，只是做一些小的技改項(xiàng)目。預(yù)計(jì)2012年的產(chǎn)能仍將與2011年持平，在1000萬條左右。中原項(xiàng)目的產(chǎn)品主要是農(nóng)用胎等低端產(chǎn)品，公司主要產(chǎn)能還是在青島基地和東風(fēng)基地。此外公司機(jī)械業(yè)務(wù)擁有較強(qiáng)的塑膠機(jī)械設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，如果未來公司進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，大部分?jǐn)D壓成型設(shè)備可自行生產(chǎn)設(shè)計(jì)，投資成本較行業(yè)平均水平可降低30%-40%。
5、輪胎行業(yè)屬資本密集型，行業(yè)整體負(fù)債率約70%，短期行業(yè)整合難度大。輪胎行業(yè)資金密集型，上游原料占用大量資金，而下游整車廠議價(jià)能力強(qiáng)，會(huì)出現(xiàn)匯款不及時(shí)的情況，導(dǎo)致公司經(jīng)營過程中需要大量資金。整個(gè)行業(yè)的負(fù)債率都比較高，在70%左右。雙星等大中型企業(yè)目前資金壓力不大，但部分小型民企由于資金緊張而停產(chǎn)。受體制約束，國內(nèi)輪胎行業(yè)短期出現(xiàn)大規(guī)模整合難度大，只有企業(yè)實(shí)力非常突出，才能推進(jìn)整合。如果行業(yè)進(jìn)入低谷，小企業(yè)出現(xiàn)虧損，大企業(yè)進(jìn)行并購的可能性增大。
6、“十二五”期間全國半鋼胎計(jì)劃投資規(guī)模接近1000億元，擔(dān)憂產(chǎn)能無序擴(kuò)張。初步估算全國輪胎行業(yè)計(jì)劃在“十二五”期間投資約1000億元新建半鋼胎產(chǎn)能，其中規(guī)模較大的有雙錢股份新建1500萬條項(xiàng)目和賽輪股份1000萬條項(xiàng)目。按目前投資成本估算，投資1000億元可新增產(chǎn)能約2.5億條，可使全國半鋼胎產(chǎn)能在2010年基礎(chǔ)上增長100%。業(yè)內(nèi)人士普遍擔(dān)心如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將使輪胎行業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)，影響整個(gè)行業(yè)的盈利能力。
結(jié)論：
2011年3、4季度以來整個(gè)輪胎行業(yè)受下游需求不旺影響盈利能力小幅下降，雖然天然橡膠價(jià)格從4萬元/噸回落至2.5萬元/噸，但輪胎下游整車廠議價(jià)能力強(qiáng)，輪胎產(chǎn)品也進(jìn)入降價(jià)通道。從行業(yè)整體看，輪胎行業(yè)銷售凈利潤率維持在2%-3%的較低水平。預(yù)計(jì)2012年2季度開始下游工程機(jī)械和轎車替換胎市場的需求出現(xiàn)回升，屆時(shí)整個(gè)輪胎行業(yè)盈利能力可能上升。青島雙星目前產(chǎn)品基本處于中端和低端，毛利率在8%左右，且短期內(nèi)公司研發(fā)的新型子午胎進(jìn)入高端市場的難度較大。未來如果公司半鋼胎在扁平化和寬斷面等技術(shù)上獲得突破，則公司盈利能力將出現(xiàn)較大增長。目前維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
如果天膠價(jià)格因金融因素出現(xiàn)大幅波動(dòng)，則輪胎企業(yè)的正常生產(chǎn)將受到較大影響，可能導(dǎo)致整個(gè)輪胎制造業(yè)盈利能力下降。
