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目前，國(guó)際、國(guó)內(nèi)有多家期貨交易所上市了天然橡膠期貨品種，同時(shí)也有多家現(xiàn)貨交易平臺(tái)在交易天然橡膠，他們?cè)诮灰啄Ｊ健⒔灰灼贩N、交易規(guī)模等方面都有著各自的特點(diǎn)。本文介紹了這些不同交易市場(chǎng)的特點(diǎn)，并進(jìn)行了分析對(duì)比，以使橡膠產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的企業(yè)和投資者能夠通過(guò)充分的了解，達(dá)到價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的。

國(guó)際上掛牌天然橡膠品種的期貨交易所有多家，目前最有影響力的主要有上海期貨交易所（SHFE）掛牌的天然橡膠（滬膠），東京工業(yè)品交易所（TOCOM）掛牌的天然橡膠（日膠）和新加坡交易所（SGX）旗下的新加坡商品交易所（SICOM）掛牌交易的RSS3和TSR20兩個(gè)品種的天然橡膠。國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨交易平臺(tái)除渤海商品交易所-橡膠谷天然橡膠現(xiàn)貨交易中心外，主要有中橡電子交易市場(chǎng)有限公司和青島國(guó)際商品交易所有限公司兩家上市了天然橡膠品種，但因交易量很小，市場(chǎng)影響力有限。

一、國(guó)際天然橡膠期貨市場(chǎng)分析

國(guó)際上從事天然橡膠期貨交易的主要有：東京工業(yè)品交易所(TOCOM)、大阪商品交易所(OME)、新加坡交易所(SGX)、吉隆坡商品交易所(KLCE)、泰國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所(AFET)和上海期貨交易所(SHFE)。

曾經(jīng)新加坡交易所(SGX)和東京工業(yè)品交易所(TOCOM)的影響最大，握有國(guó)際天然橡膠的定價(jià)權(quán)。東京工業(yè)品交易所（TOCOM）是全球最早上市天然橡膠期貨的交易所，但近年來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)不景氣使得TOCOM的定價(jià)中心地位受到?jīng)_擊，市場(chǎng)資金大幅轉(zhuǎn)移，其市場(chǎng)規(guī)模萎縮的速度也有所加快。新加坡的天然橡膠期貨，一直是全球天然橡膠產(chǎn)地的定價(jià)中心， SICOM的天然橡膠期貨月度平均價(jià)格是全球天然橡膠現(xiàn)貨長(zhǎng)約、國(guó)際采購(gòu)的定價(jià)基準(zhǔn)，但是由于當(dāng)?shù)刭Y金缺乏參與興趣，SICOM天然橡膠期貨市場(chǎng)流動(dòng)性明顯不足。隨著上海期貨交易所天然橡膠成交量和活躍度不斷提高，其影響力逐漸增大，國(guó)際天然橡膠定價(jià)權(quán)有向上海轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。國(guó)際天然橡膠期貨比較見(jiàn)表1。

表1 國(guó)際天然橡膠期貨比較

從表1可以看出，國(guó)際上有較大影響力的三大天然橡膠期貨在各個(gè)方面都有著很大的不同。

1.從交易品種來(lái)看

三家交易所都上市了RSS3，因RSS3曾作為國(guó)際天然橡膠貿(mào)易的主流品種。但是隨著輪胎子午化的推進(jìn)，按國(guó)際上統(tǒng)一的理化效能指標(biāo)來(lái)分級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)橡膠成為輪胎廠主流用膠，以及天然橡膠貿(mào)易的主流品種（因?yàn)樾詢r(jià)比的原因，輪胎廠很少用煙片膠生產(chǎn)子午胎）。而20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)橡膠是標(biāo)準(zhǔn)橡膠中用量最大的，理所當(dāng)然20號(hào)標(biāo)膠成為了現(xiàn)在橡膠貿(mào)易的主流品種。三家期貨交易所上市交易的膠種已經(jīng)有所滯后，這是個(gè)急待解決的問(wèn)題，上海期貨交易所的天然橡膠品種標(biāo)的中包括國(guó)產(chǎn)全乳膠（SCR WF）在理化效能指標(biāo)上相當(dāng)于5號(hào)標(biāo)膠。

2.從交易方式上看

上海期貨交易所和東京工業(yè)品交易所都采用電子交易，而新加坡交易所除了電子交易外，還擁有獨(dú)特的OTC TSR20橡膠交易合約。OTC(over-the-account)即場(chǎng)外交易或者柜臺(tái)交易，新加坡交易所的OTC業(yè)務(wù)以青島保稅區(qū)作為交易交割平臺(tái)，客戶在新加坡OTC平臺(tái)掛單報(bào)價(jià)，OTC的清算行作為中央對(duì)手方，替代原有合約交易雙方，成為所有市場(chǎng)參與方的交易對(duì)手，每日進(jìn)行逐日盯市，然后將交易結(jié)果登記、清算。交易商可以在平臺(tái)上賣貨、買貨，可以獲利平倉(cāng)及現(xiàn)貨交割。這個(gè)交易方式增加了貿(mào)易商交易的新渠道，提高了貿(mào)易商現(xiàn)金的流動(dòng)性，加快了資金周轉(zhuǎn)。

3.從交割方式上看

新加坡交易所獨(dú)有的泰國(guó)港口FOB船貨交割，可以更好地為橡膠消費(fèi)地的企業(yè)服務(wù)，減少了交割企業(yè)的交易成本和貿(mào)易流程。

4.從成交量和成交金額上看

上海期貨交易所的天然橡膠品種都遠(yuǎn)超TOCOM和SGX的橡膠品種，滬膠2012年成交量分別為T(mén)OCOM和SGX天膠品種的589.5倍和66.7倍。如此大規(guī)模的成交量既顯示了中國(guó)作為世界第一用膠大國(guó)的地位，又提高了滬膠在國(guó)際橡膠市場(chǎng)中的影響力。

二、國(guó)內(nèi)天然橡膠電子交易市場(chǎng)分析

中橡電子交易市場(chǎng)有限公司，是為有效解決傳統(tǒng)橡膠銷售中的問(wèn)題，由海南農(nóng)墾和云南農(nóng)墾共同出資成立的，集中銷售農(nóng)墾橡膠加工廠生產(chǎn)的天然橡膠和乳膠。

青島國(guó)際橡膠交易市場(chǎng)有限公司于2005年10月注冊(cè)成立，2006年3月3日推出TSR20品種的中遠(yuǎn)期交易，2008年8月推出RSS3的中遠(yuǎn)期交易。國(guó)內(nèi)橡膠電子市場(chǎng)比較見(jiàn)表2。

表2 國(guó)內(nèi)橡膠電子市場(chǎng)比較

 表2顯示了國(guó)內(nèi)兩大橡膠現(xiàn)貨電子交易平臺(tái)的特點(diǎn)和不同點(diǎn)。（1）從交易方式上看，兩大電子交易平臺(tái)均以拍賣、撮合和招標(biāo)交易為主；（2）從交易品種上看，中橡電子交易市場(chǎng)以國(guó)產(chǎn)天然橡膠為主要交易品種，而青島國(guó)際商品交易所以進(jìn)口天然橡膠為主，分別針對(duì)不同的市場(chǎng)；（3）從結(jié)算貨幣來(lái)看，兩大交易市場(chǎng)均以人民幣作為結(jié)算貨幣，青島國(guó)際商品交易所交易品種為進(jìn)口橡膠，以人民幣結(jié)算對(duì)天然橡膠在保稅區(qū)內(nèi)部的流轉(zhuǎn)增加了交易成本；（4）從交易規(guī)模上看，兩個(gè)交易市場(chǎng)現(xiàn)在均僅有少量的交易量和交易金額，影響力極其有限。

三、天然橡膠（橡膠谷）介紹

2013年7月8日，渤海商品交易所-橡膠谷天然橡膠現(xiàn)貨交易中心正式掛牌，與此同時(shí)，渤商所的天然橡膠（橡膠谷）品種正式上市交易。渤海商品交易所-橡膠谷天然橡膠現(xiàn)貨交易中心，由中國(guó)橡膠谷攜手天津渤海商品交易所打造。渤海商品交易所以全球首創(chuàng)的渤海商品交易所現(xiàn)貨交易（Bohai Exchange Spot Trading，簡(jiǎn)稱BEST交易），通過(guò)現(xiàn)貨即期交易、延期交收補(bǔ)償和中間倉(cāng)補(bǔ)充交收制度保障商品現(xiàn)貨的實(shí)物貿(mào)易。上市交易的品種為天然橡膠（橡膠谷）（BRURV），合約基本細(xì)則見(jiàn)表3。

表3天然橡膠（橡膠谷）合約基本細(xì)則

該平臺(tái)的特點(diǎn)有：（1）從交易標(biāo)的物上看，天然橡膠（橡膠谷）交易標(biāo)的為20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)橡膠，是現(xiàn)在天然橡膠國(guó)際貿(mào)易的主流品種，也是目前國(guó)內(nèi)輪胎廠用量最大的膠種；（2）從價(jià)格機(jī)制上看，天然橡膠（橡膠谷）交易的是存放在保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的現(xiàn)貨凈價(jià)，即不含關(guān)稅和增值稅的價(jià)格，凈價(jià)交易在境內(nèi)關(guān)外的保稅區(qū)內(nèi)更符合貿(mào)易特性，同時(shí)也為未來(lái)國(guó)外廠商入場(chǎng)交易提供了便利；（3）從結(jié)算貨幣上看，天然橡膠（橡膠谷）可以選擇用人民幣和美元結(jié)算，用美元結(jié)算更符合貿(mào)易習(xí)慣，如果貨物要通關(guān)可選擇用人民幣結(jié)算，從而為交易商提供了更多的選擇；（4）從交易模式上看，BEST交易模式運(yùn)用在現(xiàn)貨交易上，合約可長(zhǎng)期持有，可即期或延期交收，既為交易商提供了更多的選擇，又為投機(jī)交易者提供了長(zhǎng)期交易的機(jī)會(huì)；延期交收補(bǔ)償制度為不能即期賣貨或買貨的交易商提供了一定的現(xiàn)金補(bǔ)償，以擬補(bǔ)其交易延期的成本，使市場(chǎng)更加合理；中間倉(cāng)交易商的引入，更好地活躍了市場(chǎng)，為市場(chǎng)中的交易商即期買貨、賣貨提供了更大的可能性。BEST交易模式同其他現(xiàn)貨交易模式比較見(jiàn)表4。

表4 BEST交易模式同其他現(xiàn)貨交易模式比較

四、天然橡膠（橡膠谷）與期貨市場(chǎng)比較分析

與天然橡膠期貨相比，天然橡膠（橡膠谷）交易品種不同，為進(jìn)口20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)橡膠，為輪胎廠提供了一個(gè)不存在交割風(fēng)險(xiǎn)的交易市場(chǎng)；因每日交收，其價(jià)格更加貼近現(xiàn)貨，能更好地為上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的客戶服務(wù)；可以美元結(jié)算交收，更符合進(jìn)口標(biāo)膠的貿(mào)易習(xí)慣，減少了貿(mào)易商的交易成本；為國(guó)外廠商入場(chǎng)預(yù)留了規(guī)則接口，一個(gè)市場(chǎng)即可容納整個(gè)橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈。以7月份為例，對(duì)比天然橡膠（橡膠谷）與天然橡膠期貨。天然橡膠（橡膠谷）同天然橡膠（期貨）價(jià)格強(qiáng)弱比較見(jiàn)表5。

表5 天然橡膠（橡膠谷）同天然橡膠（期貨）價(jià)格強(qiáng)弱比較 

從表5可見(jiàn)，在相同的時(shí)間周期內(nèi)，日膠跌幅最大，表現(xiàn)最為弱勢(shì)；而滬膠跌幅次之，滬膠中近月合約跌幅超過(guò)遠(yuǎn)月合約；SICOM市場(chǎng)的TSR20品種最為強(qiáng)勢(shì)；天然橡膠（橡膠谷）也小幅上漲。

從各個(gè)市場(chǎng)天然橡膠品種的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在7月份TSR20的價(jià)格要強(qiáng)于RSS3的價(jià)格。在天然橡膠（橡膠谷）上市之后，其與各個(gè)期貨市場(chǎng)以及保稅區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)之間將會(huì)在不同時(shí)段出現(xiàn)大量的套利機(jī)會(huì)，這就為投資者和產(chǎn)業(yè)資金創(chuàng)造了大量的操作機(jī)會(huì)。7月份天然橡膠（橡膠谷）與天然橡膠期貨成交量、額對(duì)比見(jiàn)圖6（7月8～31日）。